浙商证券（601878）股份有限公司李丹,秦梦鸽近期对招商南油（601975）进行研究并发布了研究报告《招商南油点评报告：成品油运供需差夯实上行周期，归母净利润同比增长384%》，本报告对招商南油给出增持评级，当前股价为3.77元。

招商南油

【资料图】

投资要点

事件：公司发布2022年年度报告，归母净利润同比增长384%

2022年实现营业收入62.64亿元，同比+62.20%，其中，22Q4实现营业收入18.76亿元，同比+79.14%。

2022年实现归母净利润14.34亿元，同比+383.67%，其中，22Q4实现归母净利润4.80亿元，同比+1300.76%。

收入端：国际成品油运景气上行带动外贸业务大幅增长

2022年，受俄乌冲突影响，全球油运供需差拉大带动景气度上行，原油运价指数（BDTI）同比上涨115.76%，成品油运价指数（BCTI）同比上涨131.30%，其中，TC7航线2022年均TCE为3.41万美元/天，同比+348%，22Q4年均TCE为4.44万美元/天，同比+485%。国际成品油运运价大幅上涨，带动公司外贸业务收入大幅增长。

1）分地区来看，外贸业务：实现收入34.47亿元，同比+189.91%，毛利率为30.98%，同比+21.92pct，内贸业务：实现收入28.11亿元，同比+5.25%，毛利率为28.82%，同比+6.63pct。

2）分业务来看，油品运输业务：实现收入50.51亿元，同比+77.68%，毛利率为33.83%，同比+14.38pct；化学品运输业务：实现收入4.22亿元，同比+30.47%，毛利率为20.86%，同比-1.17pct；乙烯运输业务：实现收入1.66亿元，同比34.67%，毛利率为36.47%，同比-8.22pct。

成本端：有息债务减少及汇率变动影响，财务费用率同比下降46%

2022年受燃油价格上涨及船员薪酬提升等影响，公司实现营业成本43.84亿元，同比+38.63%；期间费用合计1.81亿元，同比-26.2%，期间费用率为2.89%，同比-3.46pct。主要受有息债务总额减少及汇率变动影响，公司实现财务费用0.51亿元，同比-46%，财务费用同比大幅减少。

未来展望：国际成品油供需差夯实上行周期基础，内贸运输业务稳步提升

根据2022年年报，公司计划2023年实现货运量4525万吨，同比+1.1%，实现营业收入64.32亿元，同比增长2.8%，营业成本控制在46.35亿元内。展望后市，外贸成品油运供需差持续拉大夯实上行周期基础：1）供给端：随着IMO新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力，油轮在手订单处于历史低位，成品油运运力供给承压为行业上行周期提供强支撑。2）需求端：炼厂东移及俄油制裁带动全球成品油运贸易路线重构，运距拉长叠加全球疫后复苏，成品油运运力需求有望提升。根据Clarksons数据，2023年-2024年，全球成品油运运力需求增速分别为10.1%和6.1%，供给增速分别为1.5%和0%，供需差为成品油运运价提供较强支撑。内贸油品运输及危化品运输业务稳步提升：公司为最大的MR内贸成品油船东，化工品运输规模位居国内第一梯队，乙烯特种气体运输国内独家经营，随着国内疫后经济逐步复苏，油品及化工品贸易量有望稳步提升，带动公司内贸运输收入稳步提升。

盈利预测及估值

公司为远东成品油运市场领先者，外贸成品油运业务提供强业绩弹性，有望持续受益行业景气度上行周期；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计2023-2025年公司EPS为0.41、0.55、0.50元/股，维持“增持”评级。

风险提示

成品油消费需求不及预期；地缘政治风险等。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，招商南油（601975）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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